事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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