4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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