4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(carctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算hí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算rong>4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》